基本信息
- 項目名稱：
- 中國房地產(chǎn)業(yè)上市公司可持續(xù)股利支付率估算研究
- 小類：
- 管理
- 簡介：
- 當前我國房地產(chǎn)業(yè)上市公司整體運行基本健康，但已經(jīng)出現(xiàn)局部過熱甚至泡沫現(xiàn)象，如何防止局部“泡沫”擴散，確定科學合理、可持續(xù)的股利支付率，兼顧股東利益和公司持續(xù)健康發(fā)展，是我國房地產(chǎn)業(yè)上市公司股利決策時所要考慮的主要問題。鑒于此，本研究基于股權(quán)自由現(xiàn)金流量視角，在兼顧股東最低報酬率和公司可持續(xù)增長的基礎(chǔ)上，試圖構(gòu)建可持續(xù)股利支付率估算模型，并以房地產(chǎn)業(yè)上市公司為研究樣本，進行估算分析與實證檢驗。
- 詳細介紹：
- 本作品得到甘肅省科技計劃項目（1006ZCRA150）“會計信息的自愿性披露對甘肅經(jīng)濟的影響研究：理論/模型與優(yōu)化”的資助。 選題背景：隨著我國股票市場向內(nèi)在價值的回歸，上市公司的股利支付率日益受到投資者的重視，其對股價的影響日漸顯現(xiàn)。而房地產(chǎn)業(yè)作為我國上市公司的重要組成部分，因其產(chǎn)業(yè)鏈跨度大、具有較高的擴散效應(yīng)和關(guān)聯(lián)效應(yīng)，已成為我國國民經(jīng)濟發(fā)展的支柱性產(chǎn)業(yè)之一，國家發(fā)布了一系列促進房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的政策。但這些政策的背后尤其是在股利支付問題上，也引發(fā)了人們的廣泛思考。一方面，房地產(chǎn)業(yè)上市公司分紅是否慷慨，反映對股東的投資回報的重視程度，事關(guān)價值投資理念的形成。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計 ，2007年，房地產(chǎn)上市公司合計實現(xiàn)凈利潤總額166.98億元，但全年現(xiàn)金分紅總額僅為29.93億元，利潤分派率為17.93%，僅高于木材家具業(yè)的5.24%，在所有行業(yè)中居倒數(shù)第二位；另一方面，房地產(chǎn)業(yè)能否健康持續(xù)發(fā)展，影響國民經(jīng)濟的穩(wěn)定性與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。當前我國房地產(chǎn)業(yè)上市公司整體運行基本健康，但已經(jīng)出現(xiàn)局部過熱甚至泡沫現(xiàn)象，在這種情況下，如何防止局部“泡沫”擴散，確定合理的、可持續(xù)股利支付率，促進房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展是我國房地產(chǎn)行業(yè)所面臨的主要問題。因此，本作品選擇房地產(chǎn)業(yè)上市公司作為可持續(xù)股利支付率估算模型應(yīng)用與實證檢驗的研究對象。 研究意義：（1）在理論上，本作品從公司理財目標出發(fā)，結(jié)合資本成本、可持續(xù)增長與自由現(xiàn)金流量等相關(guān)理論，探析公司股利支付動因，構(gòu)建基于股權(quán)自由現(xiàn)金流量視角的可持續(xù)股利支付率估算模型，為進一步研究我國上市公司股利支付決策奠定一定的理論基礎(chǔ)。（2）通過對可持續(xù)股利支付率的估算，從實證角度檢驗公司管理層股利支付決策是否在兼顧股東利益和公司可持續(xù)增長的同時，考慮股權(quán)自由現(xiàn)金流量的影響，這對于正確認識資本成本、可持續(xù)增長、股權(quán)自由現(xiàn)金流量與股利支付率四者之間的聯(lián)動關(guān)系，推進公司管理層理性制定股利政策、監(jiān)管機構(gòu)正確引導股利分配及投資者形成價值投資理念等具有重要的理論和現(xiàn)實意義。（3）本作品以房地產(chǎn)業(yè)上市公司為研究對象，通過對本文所構(gòu)建可持續(xù)股利支付率估算模型的實證檢驗，有利于正確認識當前我國房地產(chǎn)行業(yè)股利支付的現(xiàn)狀，為房地產(chǎn)業(yè)上市公司制定理性的股利政策提供經(jīng)驗支持和決策依據(jù)。 主要創(chuàng)新點：國內(nèi)外相關(guān)文獻對股利支付的研究主要集中于影響股利支付的因素和股利支付的動因，有少量的研究注意到如何進行股利支付決策，但令人遺憾的是，他們基本上都是以凈利潤為基礎(chǔ)來界定股利支付率，并且缺少相應(yīng)的實證檢驗。本作品不僅重新界定了可持續(xù)股利支付率的內(nèi)涵與特征，還針對房地產(chǎn)業(yè)上市公司，應(yīng)用并實證檢驗了本作品所構(gòu)建的可持續(xù)股利支付率估算模型，具體而言，本作品的主要創(chuàng)新點如下：（1）基于股權(quán)自由現(xiàn)金流量視角，以股東財富最大化、市場增加值、代理成本等相關(guān)理論為理論支撐，在界定可持續(xù)股利支付率內(nèi)涵與特征的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了可持續(xù)股利支付率的估算模型，并立足于我國房地產(chǎn)業(yè)上市公司股利支付現(xiàn)狀的實踐，將資本成本、可持續(xù)增長、股權(quán)自由現(xiàn)金流量與股利支付作為一個整體分析框架，研究其對可持續(xù)股利支付率的影響。（2）以房地產(chǎn)業(yè)上市公司為例，估算其在樣本期間的可持續(xù)股利支付率，并分別從股東報酬率的滿足、可持續(xù)增長和股權(quán)自由現(xiàn)金流量三個不同的角度，對可持續(xù)股利支付率估算模型進行Mann-Whitney檢驗。
作品圖片
作品專業(yè)信息
撰寫目的和基本思路
- 撰寫目的：旨在為我國房地產(chǎn)業(yè)上市公司確定科學、合理、可持續(xù)的股利支付比率提供理論依據(jù)與實踐指導。 基本思路：在從不同角度對國內(nèi)外同類課題研究現(xiàn)狀進行梳理的基礎(chǔ)上，分析研究的不足和空白點，提出本作品的研究內(nèi)容。即在界定可持續(xù)股利支付率的內(nèi)涵及特征的基礎(chǔ)上，構(gòu)建可持續(xù)股利支付率估算模型，并以房地產(chǎn)業(yè)上市公司為研究樣本，進行估算分析與實證檢驗，最后得出本作品的研究結(jié)論及啟示。
科學性、先進性及獨特之處
- （1）基于股權(quán)自由現(xiàn)金流量視角，重新界定可持續(xù)股利支付率的內(nèi)涵與特征，并將資本成本、可持續(xù)增長、股權(quán)自由現(xiàn)金流量與股利支付作為一個整體分析框架，研究其對可持續(xù)股利支付率的影響。 （2）分別從股東報酬率的滿足、可持續(xù)增長和股權(quán)自由現(xiàn)金流量三個不同的角度，對可持續(xù)股利支付率估算模型進行Mann-Whitney檢驗。
應(yīng)用價值和現(xiàn)實意義
- （1）為進一步研究我國上市公司股利支付決策奠定一定的理論基礎(chǔ)。 （2）正確認識資本成本、可持續(xù)增長、股權(quán)自由現(xiàn)金流量與股利支付率四者之間的聯(lián)動關(guān)系，推進公司管理層理性制定股利政策、監(jiān)管機構(gòu)正確引導股利分配以及投資者形成價值投資理念。 （3）認清當前我國房地產(chǎn)行業(yè)股利支付的現(xiàn)狀，為房地產(chǎn)業(yè)上市公司制定理性的股利政策提供經(jīng)驗支持和決策依據(jù)。
作品摘要
- 基于股權(quán)自由現(xiàn)金流量視角，以范霍恩可持續(xù)增長模型與戈登模型為導向，本作品構(gòu)建、檢驗了可持續(xù)股利支付率估算模型。 本作品研究表明，第一，可持續(xù)股利支付率是在目標資本結(jié)構(gòu)條件下，充分兼顧股東最低報酬率的滿足與公司可持續(xù)發(fā)展的要求，能夠有效解決委托代理關(guān)系、保護中小股東利益，并達到融資成本最低、公司持續(xù)穩(wěn)定增長，進而實現(xiàn)股東財富最大化的股利支付水平；第二，決定可持續(xù)股利支付率的因素主要包括權(quán)益資本成本、可持續(xù)增長率以及股權(quán)自由現(xiàn)金流量凈利率；第三，樣本公司在樣本期間的股利決策行為日趨理性，但已經(jīng)出現(xiàn)局部過熱現(xiàn)象。第四，股東最低報酬率的滿足、公司可持續(xù)增長對資本投資的需求以及股權(quán)自由現(xiàn)金流量的影響是公司管理層應(yīng)當把握的股利決策原則。 本作品研究發(fā)現(xiàn)，我國房地產(chǎn)業(yè)上市公司實際股利支付率與本文所估算的可持續(xù)股利支付率之間存在一定的差距，原因主要在于部分樣本公司不能較好地兼顧股東利益和公司的長遠發(fā)展。因此，建議房地產(chǎn)業(yè)上市公司可持續(xù)股利支付率的確定，應(yīng)在權(quán)衡其權(quán)益資本成本、可持續(xù)增長與股權(quán)自由現(xiàn)金流量三個因素的基礎(chǔ)上，確定一個科學合理的股利支付比率。
獲獎情況及評定結(jié)果
- [1]陳良書，張巧良.基于股權(quán)自由現(xiàn)金流量的可持續(xù)股利支付率估算.經(jīng)濟與管理研究（CSSCI來源期刊）,2010,11.（第一作者）
參考文獻
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調(diào)查方式
- 書報刊物、統(tǒng)計報表（年報）、文件
同類課題研究水平概述
- 國內(nèi)外同類課題關(guān)于股利支付率估算的相關(guān)研究文獻，主要從定性層面進行分析，很少有文獻是對股利支付率定量確定的研究；關(guān)于股利支付與可持續(xù)增長、資本成本相關(guān)研究文獻，分別從資本成本與股利支付率的關(guān)系、可持續(xù)增長與股利支付率的關(guān)系進行研究，但都忽略了公司進行股利支付的最終目的——滿足投資者所要求的報酬率和實現(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展，即沒有對它們之間存在的三角關(guān)系進行分析。縱觀國內(nèi)外關(guān)于股利支付的相關(guān)研究，不同理論從不同視角研究影響股利支付率的因素、支付股利的動因、股利支付率的確定等，但基本上都是以凈利潤為基礎(chǔ)來界定股利支付率，缺乏一種將綜合考慮公司四大財務(wù)活動、以股權(quán)自由現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的股利支付計量方法。 本作品認為，上市公司股利支付作為公司理財?shù)囊粋€重要內(nèi)容，必須遵循現(xiàn)代公司財務(wù)理論的基本規(guī)律和效率邏輯。現(xiàn)有的股利理論為股利支付率的確定提供了堅實的理論基礎(chǔ)，盡管至今為止，財務(wù)學界對影響股利支付的因素還未形成統(tǒng)一的理論框架，但可以明確的是，投資者必要報酬率的滿足、公司可持續(xù)發(fā)展對資本投資的需求以及股權(quán)自由現(xiàn)金流量的影響是管理者必須把握的股利決策原則。從某種意義上講，上市公司可持續(xù)股利支付率的估算可以看作是在權(quán)益資本成本、可持續(xù)增長與股權(quán)自由現(xiàn)金流量三個因素權(quán)衡基礎(chǔ)上的一個分紅機制的構(gòu)建。而這種分紅機制的構(gòu)建，既有利于促進上市公司培養(yǎng)積極回報投資者意識，又有利于上市公司持續(xù)健康發(fā)展，提升公司價值，從而達到有利于滿足股東報酬率（權(quán)益資本成本）和公司可持續(xù)增長的雙重目的。本作品從公司的理財目標出發(fā)，結(jié)合代理成本、可持續(xù)增長等相關(guān)理論，基于股權(quán)自由現(xiàn)金流量視角，在界定可持續(xù)股利支付率的內(nèi)涵及特征基礎(chǔ)上，探索性地構(gòu)建了上市公司可持續(xù)股利支付率估算模型，并以房地產(chǎn)業(yè)上市公司為例，應(yīng)用、檢驗本作品所構(gòu)建的估算模型。
