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基本信息
- 項(xiàng)目名稱：
- 中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)上市公司可持續(xù)股利支付率估算研究
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- 簡(jiǎn)介：
- 當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)上市公司整體運(yùn)行基本健康，但已經(jīng)出現(xiàn)局部過熱甚至泡沫現(xiàn)象，如何防止局部“泡沫”擴(kuò)散，確定科學(xué)合理、可持續(xù)的股利支付率，兼顧股東利益和公司持續(xù)健康發(fā)展，是我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)上市公司股利決策時(shí)所要考慮的主要問題。鑒于此，本研究基于股權(quán)自由現(xiàn)金流量視角，在兼顧股東最低報(bào)酬率和公司可持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，試圖構(gòu)建可持續(xù)股利支付率估算模型，并以房地產(chǎn)業(yè)上市公司為研究樣本，進(jìn)行估算分析與實(shí)證檢驗(yàn)。
- 詳細(xì)介紹：
- 本作品得到甘肅省科技計(jì)劃項(xiàng)目（1006ZCRA150）“會(huì)計(jì)信息的自愿性披露對(duì)甘肅經(jīng)濟(jì)的影響研究：理論/模型與優(yōu)化”的資助。 選題背景：隨著我國(guó)股票市場(chǎng)向內(nèi)在價(jià)值的回歸，上市公司的股利支付率日益受到投資者的重視，其對(duì)股價(jià)的影響日漸顯現(xiàn)。而房地產(chǎn)業(yè)作為我國(guó)上市公司的重要組成部分，因其產(chǎn)業(yè)鏈跨度大、具有較高的擴(kuò)散效應(yīng)和關(guān)聯(lián)效應(yīng)，已成為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱性產(chǎn)業(yè)之一，國(guó)家發(fā)布了一系列促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展的政策。但這些政策的背后尤其是在股利支付問題上，也引發(fā)了人們的廣泛思考。一方面，房地產(chǎn)業(yè)上市公司分紅是否慷慨，反映對(duì)股東的投資回報(bào)的重視程度，事關(guān)價(jià)值投資理念的形成。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì) ，2007年，房地產(chǎn)上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)總額166.98億元，但全年現(xiàn)金分紅總額僅為29.93億元，利潤(rùn)分派率為17.93%，僅高于木材家具業(yè)的5.24%，在所有行業(yè)中居倒數(shù)第二位；另一方面，房地產(chǎn)業(yè)能否健康持續(xù)發(fā)展，影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)上市公司整體運(yùn)行基本健康，但已經(jīng)出現(xiàn)局部過熱甚至泡沫現(xiàn)象，在這種情況下，如何防止局部“泡沫”擴(kuò)散，確定合理的、可持續(xù)股利支付率，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展是我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)所面臨的主要問題。因此，本作品選擇房地產(chǎn)業(yè)上市公司作為可持續(xù)股利支付率估算模型應(yīng)用與實(shí)證檢驗(yàn)的研究對(duì)象。 研究意義：（1）在理論上，本作品從公司理財(cái)目標(biāo)出發(fā)，結(jié)合資本成本、可持續(xù)增長(zhǎng)與自由現(xiàn)金流量等相關(guān)理論，探析公司股利支付動(dòng)因，構(gòu)建基于股權(quán)自由現(xiàn)金流量視角的可持續(xù)股利支付率估算模型，為進(jìn)一步研究我國(guó)上市公司股利支付決策奠定一定的理論基礎(chǔ)。（2）通過對(duì)可持續(xù)股利支付率的估算，從實(shí)證角度檢驗(yàn)公司管理層股利支付決策是否在兼顧股東利益和公司可持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，考慮股權(quán)自由現(xiàn)金流量的影響，這對(duì)于正確認(rèn)識(shí)資本成本、可持續(xù)增長(zhǎng)、股權(quán)自由現(xiàn)金流量與股利支付率四者之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，推進(jìn)公司管理層理性制定股利政策、監(jiān)管機(jī)構(gòu)正確引導(dǎo)股利分配及投資者形成價(jià)值投資理念等具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。（3）本作品以房地產(chǎn)業(yè)上市公司為研究對(duì)象，通過對(duì)本文所構(gòu)建可持續(xù)股利支付率估算模型的實(shí)證檢驗(yàn)，有利于正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)股利支付的現(xiàn)狀，為房地產(chǎn)業(yè)上市公司制定理性的股利政策提供經(jīng)驗(yàn)支持和決策依據(jù)。 主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)：國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)對(duì)股利支付的研究主要集中于影響股利支付的因素和股利支付的動(dòng)因，有少量的研究注意到如何進(jìn)行股利支付決策，但令人遺憾的是，他們基本上都是以凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)來界定股利支付率，并且缺少相應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)。本作品不僅重新界定了可持續(xù)股利支付率的內(nèi)涵與特征，還針對(duì)房地產(chǎn)業(yè)上市公司，應(yīng)用并實(shí)證檢驗(yàn)了本作品所構(gòu)建的可持續(xù)股利支付率估算模型，具體而言，本作品的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)如下：（1）基于股權(quán)自由現(xiàn)金流量視角，以股東財(cái)富最大化、市場(chǎng)增加值、代理成本等相關(guān)理論為理論支撐，在界定可持續(xù)股利支付率內(nèi)涵與特征的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了可持續(xù)股利支付率的估算模型，并立足于我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)上市公司股利支付現(xiàn)狀的實(shí)踐，將資本成本、可持續(xù)增長(zhǎng)、股權(quán)自由現(xiàn)金流量與股利支付作為一個(gè)整體分析框架，研究其對(duì)可持續(xù)股利支付率的影響。（2）以房地產(chǎn)業(yè)上市公司為例，估算其在樣本期間的可持續(xù)股利支付率，并分別從股東報(bào)酬率的滿足、可持續(xù)增長(zhǎng)和股權(quán)自由現(xiàn)金流量三個(gè)不同的角度，對(duì)可持續(xù)股利支付率估算模型進(jìn)行Mann-Whitney檢驗(yàn)。
作品圖片
作品專業(yè)信息
撰寫目的和基本思路
- 撰寫目的：旨在為我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)上市公司確定科學(xué)、合理、可持續(xù)的股利支付比率提供理論依據(jù)與實(shí)踐指導(dǎo)。 基本思路：在從不同角度對(duì)國(guó)內(nèi)外同類課題研究現(xiàn)狀進(jìn)行梳理的基礎(chǔ)上，分析研究的不足和空白點(diǎn)，提出本作品的研究?jī)?nèi)容。即在界定可持續(xù)股利支付率的內(nèi)涵及特征的基礎(chǔ)上，構(gòu)建可持續(xù)股利支付率估算模型，并以房地產(chǎn)業(yè)上市公司為研究樣本，進(jìn)行估算分析與實(shí)證檢驗(yàn)，最后得出本作品的研究結(jié)論及啟示。
科學(xué)性、先進(jìn)性及獨(dú)特之處
- （1）基于股權(quán)自由現(xiàn)金流量視角，重新界定可持續(xù)股利支付率的內(nèi)涵與特征，并將資本成本、可持續(xù)增長(zhǎng)、股權(quán)自由現(xiàn)金流量與股利支付作為一個(gè)整體分析框架，研究其對(duì)可持續(xù)股利支付率的影響。 （2）分別從股東報(bào)酬率的滿足、可持續(xù)增長(zhǎng)和股權(quán)自由現(xiàn)金流量三個(gè)不同的角度，對(duì)可持續(xù)股利支付率估算模型進(jìn)行Mann-Whitney檢驗(yàn)。
應(yīng)用價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義
- （1）為進(jìn)一步研究我國(guó)上市公司股利支付決策奠定一定的理論基礎(chǔ)。 （2）正確認(rèn)識(shí)資本成本、可持續(xù)增長(zhǎng)、股權(quán)自由現(xiàn)金流量與股利支付率四者之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，推進(jìn)公司管理層理性制定股利政策、監(jiān)管機(jī)構(gòu)正確引導(dǎo)股利分配以及投資者形成價(jià)值投資理念。 （3）認(rèn)清當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)股利支付的現(xiàn)狀，為房地產(chǎn)業(yè)上市公司制定理性的股利政策提供經(jīng)驗(yàn)支持和決策依據(jù)。
作品摘要
- 基于股權(quán)自由現(xiàn)金流量視角，以范霍恩可持續(xù)增長(zhǎng)模型與戈登模型為導(dǎo)向，本作品構(gòu)建、檢驗(yàn)了可持續(xù)股利支付率估算模型。 本作品研究表明，第一，可持續(xù)股利支付率是在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)條件下，充分兼顧股東最低報(bào)酬率的滿足與公司可持續(xù)發(fā)展的要求，能夠有效解決委托代理關(guān)系、保護(hù)中小股東利益，并達(dá)到融資成本最低、公司持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的股利支付水平；第二，決定可持續(xù)股利支付率的因素主要包括權(quán)益資本成本、可持續(xù)增長(zhǎng)率以及股權(quán)自由現(xiàn)金流量?jī)衾?；第三，樣本公司在樣本期間的股利決策行為日趨理性，但已經(jīng)出現(xiàn)局部過熱現(xiàn)象。第四，股東最低報(bào)酬率的滿足、公司可持續(xù)增長(zhǎng)對(duì)資本投資的需求以及股權(quán)自由現(xiàn)金流量的影響是公司管理層應(yīng)當(dāng)把握的股利決策原則。 本作品研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)上市公司實(shí)際股利支付率與本文所估算的可持續(xù)股利支付率之間存在一定的差距，原因主要在于部分樣本公司不能較好地兼顧股東利益和公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。因此，建議房地產(chǎn)業(yè)上市公司可持續(xù)股利支付率的確定，應(yīng)在權(quán)衡其權(quán)益資本成本、可持續(xù)增長(zhǎng)與股權(quán)自由現(xiàn)金流量三個(gè)因素的基礎(chǔ)上，確定一個(gè)科學(xué)合理的股利支付比率。
獲獎(jiǎng)情況及評(píng)定結(jié)果
- [1]陳良書，張巧良.基于股權(quán)自由現(xiàn)金流量的可持續(xù)股利支付率估算.經(jīng)濟(jì)與管理研究（CSSCI來源期刊）,2010,11.（第一作者）
參考文獻(xiàn)
- [1]Sharpe William: “Capital Asset Price: A Theory of Market Equilibrium under Condition of Risk” [J].Journal of Finance, 1964, 19:425-429. [2]Gordon,M., Dividends,Earnings,and Stock Price[J].Review of Economic and Statistics,1959, 41:99-105. [3]Higgins R.C. Analysis for Financial Management [M].中信出版社（英文版）, 2002, 6:115-139. [4]Van Horne C.J. Financial Management and Policy [M].Prentice-Hall, Inc.2002, 12:403-410. [5]湯谷良,游尤.可持續(xù)增長(zhǎng)模型的比較分析與案例驗(yàn)證[J].會(huì)計(jì)研究，2005,（8）：50-55. [6]阿斯瓦斯?達(dá)摩達(dá)蘭,鄭振龍等譯.應(yīng)用公司理財(cái).北京：機(jī)械工業(yè)出版社,2000. [7]劉淑蓮,胡燕鴻.中國(guó)上市公司現(xiàn)金分紅實(shí)證分析[J].會(huì)計(jì)研究，2003,（4）：29-35. [8]汪平.財(cái)務(wù)估價(jià)論--現(xiàn)金流量與企業(yè)價(jià)值研究[M].上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2000. [9]閨華紅.股權(quán)價(jià)值評(píng)估中關(guān)鍵指標(biāo)的確定[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)，2004,（9）：66-68. [10]范?霍恩,約翰?瓦霍維奇.現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1997.
調(diào)查方式
- 書報(bào)刊物、統(tǒng)計(jì)報(bào)表（年報(bào)）、文件
同類課題研究水平概述
- 國(guó)內(nèi)外同類課題關(guān)于股利支付率估算的相關(guān)研究文獻(xiàn)，主要從定性層面進(jìn)行分析，很少有文獻(xiàn)是對(duì)股利支付率定量確定的研究；關(guān)于股利支付與可持續(xù)增長(zhǎng)、資本成本相關(guān)研究文獻(xiàn)，分別從資本成本與股利支付率的關(guān)系、可持續(xù)增長(zhǎng)與股利支付率的關(guān)系進(jìn)行研究，但都忽略了公司進(jìn)行股利支付的最終目的——滿足投資者所要求的報(bào)酬率和實(shí)現(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展，即沒有對(duì)它們之間存在的三角關(guān)系進(jìn)行分析。縱觀國(guó)內(nèi)外關(guān)于股利支付的相關(guān)研究，不同理論從不同視角研究影響股利支付率的因素、支付股利的動(dòng)因、股利支付率的確定等，但基本上都是以凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)來界定股利支付率，缺乏一種將綜合考慮公司四大財(cái)務(wù)活動(dòng)、以股權(quán)自由現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的股利支付計(jì)量方法。 本作品認(rèn)為，上市公司股利支付作為公司理財(cái)?shù)囊粋€(gè)重要內(nèi)容，必須遵循現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論的基本規(guī)律和效率邏輯。現(xiàn)有的股利理論為股利支付率的確定提供了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，盡管至今為止，財(cái)務(wù)學(xué)界對(duì)影響股利支付的因素還未形成統(tǒng)一的理論框架，但可以明確的是，投資者必要報(bào)酬率的滿足、公司可持續(xù)發(fā)展對(duì)資本投資的需求以及股權(quán)自由現(xiàn)金流量的影響是管理者必須把握的股利決策原則。從某種意義上講，上市公司可持續(xù)股利支付率的估算可以看作是在權(quán)益資本成本、可持續(xù)增長(zhǎng)與股權(quán)自由現(xiàn)金流量三個(gè)因素權(quán)衡基礎(chǔ)上的一個(gè)分紅機(jī)制的構(gòu)建。而這種分紅機(jī)制的構(gòu)建，既有利于促進(jìn)上市公司培養(yǎng)積極回報(bào)投資者意識(shí)，又有利于上市公司持續(xù)健康發(fā)展，提升公司價(jià)值，從而達(dá)到有利于滿足股東報(bào)酬率（權(quán)益資本成本）和公司可持續(xù)增長(zhǎng)的雙重目的。本作品從公司的理財(cái)目標(biāo)出發(fā)，結(jié)合代理成本、可持續(xù)增長(zhǎng)等相關(guān)理論，基于股權(quán)自由現(xiàn)金流量視角，在界定可持續(xù)股利支付率的內(nèi)涵及特征基礎(chǔ)上，探索性地構(gòu)建了上市公司可持續(xù)股利支付率估算模型，并以房地產(chǎn)業(yè)上市公司為例，應(yīng)用、檢驗(yàn)本作品所構(gòu)建的估算模型。
