基本信息
- 項目名稱：
- 兩種套利策略：會計應計、現(xiàn)金流量和投資者情緒——基于中國上市公司的實證分析
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- 簡介：
- 本論文從投資者情緒和應計異象相關關系的新視角，深入分析會計應計和經營性現(xiàn)金流量的微妙關系，以及它們與未來股票回報的關系。我們發(fā)現(xiàn)，這兩種套利結果并不是完美的正相關的，而這種不對稱結果的出現(xiàn)主要是因為存在陷于財務危機的公司。進一步研究發(fā)現(xiàn)，在投資者情緒高漲時期，基于會計應計的套利策略會優(yōu)于基于現(xiàn)金流的策略；而在投資者情緒低迷時期，基于現(xiàn)金流的策略會優(yōu)于基于會計應計的策略。
- 詳細介紹：
- 本論文集中研究了投資者情緒與“應計異象”的相關關系。與以往的研究不同，本文突破了以往研究僅僅在會計領域考慮“應計異象”的思路，而是從行為金融學的視角，考察投資者情緒對基于應計和基于現(xiàn)金流的投資策略所帶來超額回報的影響。研究發(fā)現(xiàn)：1、由于會計應計和現(xiàn)金流不是完美的負相關的，因而，應計策略和現(xiàn)金流策略所產生的套利結果也不是完美的正相關的。這其中主要是存在應計為負且現(xiàn)金流為負的公司的干擾作用。2、由于投資于應計為負且現(xiàn)金流為負的公司潛藏著很大的投機性，因而，這類公司很容易受投資者情緒的影響。因此，在投資者情緒高漲時期，選擇會計應計策略能夠獲得比現(xiàn)金流策略更高的超額回報；而在投資者情緒低迷時期，選擇現(xiàn)金流策略能獲得比會計應計策略更高的超額回報。本文的研究進一步豐富了學術界關于“應計異象”的研究視角，同時也有利用幫助投資者正確理解資本市場，理解價格的形成機制和資源的合理分配，從而促進經濟健全、高效的發(fā)展。
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作品專業(yè)信息
撰寫目的和基本思路
- 本論文跳出Sloan(1996)應計的套利策略，深入分析會計應計和現(xiàn)金流量之間的微妙關系。通過實證研究，發(fā)現(xiàn)兩種套利策略并不是完美的正相關。 進一步深入探討，本文找到了這兩種套利策略非正相關的原因，是市場上存在陷于財務危機的公司，并且我們發(fā)現(xiàn)投資者情緒會是影響這類公司的股價波動的主要因素。這將有利于幫助投資者在不同的情緒時期，選擇不同的套利策略進行套利，從而獲得最大化的超額回報。
科學性、先進性及獨特之處
- 第一，本文從投資者情緒的新視角，對應計和現(xiàn)金流的錯誤定價進行研究，將行為金融學與會計學領域的研究點相結合，涉獵學科交叉點上的新東西、新事物，是一大創(chuàng)新； 第二，“應計異象”的研究在國內尚處于起步階段，特別是缺少有關應計和現(xiàn)金流套利不同的研究，本文的探討進一步豐富了國內有關“應計異象”的研究視角； 第三，行為金融學是一個新興的研究領域，國內研究較少，本文的研究豐富和拓展了行為金融學理論。
應用價值和現(xiàn)實意義
- 本文也具有較好的實踐價值： 第一，本文的研究結論能為市場上的投資者選擇有利的投資時機、構建有效的投資策略提供相關指導； 第二，有利于幫助投資者正確理解資本市場，理解價格的形成機制和資源的合理分配，從而促進經濟健全、高效地發(fā)展。
作品摘要
- 本文以我國上市公司1999-5至2009-4的數(shù)據(jù)為樣本，深入分析會計應計和經營性現(xiàn)金流量的微妙關系，以及它們與未來股票回報的關系。之前的研究者認為，基于應計和基于現(xiàn)金流的套利策略應該會獲得相似的超額回報。然而我們發(fā)現(xiàn)，這兩種套利結果并不是完美的正相關的，而這種不對稱結果的出現(xiàn)主要是因為存在應計為負且現(xiàn)金流為負的公司（陷于財務危機的公司）。由于投資于這類公司潛藏著很大的投機性，因而，投資者情緒會是影響這類公司的股價波動的主要因素，進一步研究發(fā)現(xiàn)，在投資者情緒高漲時期，基于應計的套利策略會優(yōu)于基于現(xiàn)金流的策略；而在投資者情緒低迷時期，基于現(xiàn)金流的策略會優(yōu)于基于應計的策略。
獲獎情況及評定結果
- 一、2010年6月，獲得第八屆“海問杯”論文大賽一等獎； 二、2010年11月，獲得第九屆“挑戰(zhàn)杯”學生課外學術論文競賽一等獎； 三、2011年6月，獲得第六屆“挑戰(zhàn)杯”首都大學生課外學術科技作品競賽特等獎。
參考文獻
- 本文的數(shù)據(jù)來自CCER數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫。
調查方式
- 走訪、人員介紹、個別訪談、會議、書報刊物、統(tǒng)計報表、文件。
同類課題研究水平概述
- 國外： 有效資本市場假說(Hayek, 1945; Friedman, 1953; Fama, 1970, 1991)是過去幾十年中金融學對人類社會的幾個最重大的貢獻之一。它是現(xiàn)代金融學大量實證研究的理論基礎，不僅在學術上有重大貢獻，而對經濟資源的配置起到了重要的指導作用。有效資本市場假說認為，市場是有效的，套利是沒有成本和風險的，因而，一旦市場股票價格偏離其內在價值，那么由于套利者的存在，股價會很快回復到它真實的水平上，任何投資策略都不可能獲得超過應得風險回報的收益。然而，自從20世紀80年代初以來，學術界卻發(fā)現(xiàn)了越來越多的“市場異象”，從而開啟了對有效資本市場假說的質疑和挑戰(zhàn)。這些異象包括規(guī)模異象(Banz, 1981) 、市盈率異象(Basu, 1983)、反轉策略異象(DeBondt and Thaler, 1985) 、慣性策略異象(Jegadeesh and Titman, 1993)、盈余公告后漂移異象(Bernard and Thomas, 1990)、應計異象(Sloan, 1996)、穩(wěn)健會計政策異象(Penman and Zhang, 2002)。本文研究的是眾多異象之一：“應計異象”。在Sloan(1996)之后，大量的實證研究再次檢驗了會計應計和未來回報之間的負相關關系，然而，有一個領域卻很少有人去關注：就是基于會計應計策略和基于現(xiàn)金流策略的關系問題。這引起了本文作者的研究興趣。 國內： 目前，國內研究關于市場投資者情緒對中國A股市場上的“應計異象”的影響較少。本文的研究彌補了國內在此項研究上的空白，具有較大的理論和現(xiàn)實意義。
